嘉楠科技成立于 2013 年，是全球领先的超算芯片设计厂商、区块链计算设备制造者以及数字区块链计算软硬件整体方案提供商。公司于 2019 年 11 月成功登陆美国纳斯达克市场，股票代码「CAN」。公司的主要业务是 Avalon Miner 品牌矿机芯片设计及整机销售，为全球比特币网络「挖矿」提供芯片设计和系统产品和解决方案。此外，公司以高性能 ASIC 芯片设计能力为利器，通过一体化解决方案，将产品和服务延伸至AI解决方案。
过去嘉楠科技（NASDAQ: CAN）一直作为矿机公司为大家熟知。但随着11月30日嘉楠三季报的发布，以及其披露的潜在业务变化，让我们不得不重新审视嘉楠科技。原因很简单，与过去的认知相比，嘉楠科技正在发生全方位的变化。在区块链业务方面，比特币价格上涨带来矿机需求暴增，已经逐渐传导到上游。三季度，公司的预收账款为1114万美元。且截至11月底，今年四季度和明年一季度预售订单交货金额合计也在4500万美元以上。除此之外，公司还表示未来将发力挖矿业务，以尽可能减弱比特币行情带来收益和供应链波动的影响。从这个角度看，嘉楠不再仅仅是一个硬件设备制造商，而是已经成为一家以矿机为基石业务，拥有完整区块链生态链的公司。而这还不是嘉楠科技故事的终局。如果说，区块链代表着公司的上半场，AI芯片就是嘉楠科技下半场的主题。随着AI业务的逐渐成型，嘉楠科技的天花板也正在打开。拉长周期看，随着AI芯片商业化进程的加快，嘉楠科技的估值逻辑切换也将是一件大概率事件。
过去，市场认为嘉楠科技是一家区块链公司，但事实上，这一认知多少有些片面。如果说，区块链代表着公司的上半场。那么，AI芯片就是嘉楠科技下半场的主题。表面看，AI芯片和区块链似乎隔着十万八千里，但实则不然。说到底，AI芯片是各个场景智能化解决方案的基础设施，区块链是一种场景，智能硬件也是一种场景。区块链芯片追求算力大和功耗低，这与很多场景对AI芯片的要求如出一辙。嘉楠的本质就是一家ASIC芯片设计公司，无论矿机还是AI都是ASIC芯片的应用场景而应用场景对技术要求的相似性，也为嘉楠从矿机业务延伸至AI芯片铺平了道路。这也是为什么嘉楠科技能成为全球最早量产RISC-V架构商用边缘AI芯片的公司。要知道，从2013年嘉楠白手起家，到2018年量产7nm ASIC芯片，中间也不过走了5年。除了底层逻辑的相似性，嘉楠在AI芯片业务上的打法也颇有意思。首先，嘉楠在行业内率先采用了RISC-V架构，主要出于两个考量：一方面，与ARM相对封闭不同，RISC-V是开源的。这一点，在目前中美关系充满不确定性的当下显得极为重要。另一方面，考虑到未来智能场景多样性的增加，RISC-V在定制化方面的优势将日益明显。其次，嘉楠的AI芯片主打的是边缘侧场景。随着智能化的渗透加速，这个市场也将迎来爆发增长，市场咨询公司ABIResearch的数据显示，预计到2025年，边缘AI芯片市场收入将达到122亿美元，而云端AI芯片收入也不过119亿美元，边缘AI芯片市场规模将首次超过云端AI芯片。同时，与云端AI芯片不同，边缘侧AI芯片领域目前还没有一家主导的公司，且不同场景对芯片性能、成本和功耗的极限要求都不同，所以嘉楠在这个领域仍然有很大的机会。目前，公司的AI芯片主要主打两个市场：替代和增量市场。所谓的替代市场，就是将现有的芯片进行智能化升级和替代，比如让门锁、监控摄像头更加智能。增量市场就是一些新应用，比如自拍云台的人脸追踪，通过更低的成本和更高性能实现一些以前难以实现的全新功能。根据公司此前披露，明年的AI业务收入目标是突破1000万。未来3-5年，嘉楠的AI营收将有机会也提升到亿元级别。而随着AI芯片业务在本季度取得突破，嘉楠科技的发展路径也形成了AI+区块链双轮驱动的局面。
从双轮驱动公司估值演化逻辑，看嘉楠科技投资机会
随着业务的更迭，投资人对嘉楠科技的认知自然也需要更新。那么，于当下而言，投资人又应该如何看待嘉楠科技的业务？
在我看来，两个业务多少有点相辅相成的意思。AI业务给公司带来了巨大的增量，提升了公司业务的天花板。而区块链业务相对成熟，弥补了AI业务商业化周期长的问题。尤其是比特币的上行周期，也给了公司向AI业务发力更从容的发展空间和资源。
而拉长周期看，业务逻辑变化的背后，也将带来嘉楠科技估值的重塑。
从过去看，互联网正在打破场景的边界，也带来很多新的业务场景。而随着互联网的不断渗透，资本市场上也出现了越来越多双主业驱动的互联网公司，比如亚马逊、小米等。
由于双主业的存在，市场对这类公司的估值往往存在一定的滞后性。简单来说，在新兴业务没有完全成型前，资本市场会极大低估新兴业务潜在的巨大机会，对其估值极为吝啬。
随着新兴业务的发力，在某个时点或者单一事件催化下，市场对逐渐开始修正这一认知，并带来公司逻辑估值的切换。过去的亚马逊和小米皆是如此。
以亚马逊为例，2015年亚马逊首次披露云计算业绩。以此为节点，你能很清楚地看到，云计算业务对亚马逊估值提升的帮助。要知道，2015年此前5年，公司市值增长4倍；而2015年到现在，公司市值增长近10倍。同理，小米的市值上涨，也很大程度得益于疫情期间互联网业务的出色表现。
某种程度上说，嘉楠科技上也存在类似的逻辑。当下，市场对嘉楠科技认知大都停留在矿机公司。一旦，其AI芯片业务规模起来，嘉楠科技的估值逻辑切换也是一件大概率事件。
在当下环境下，AI芯片公司的估值想必不用我多说了。2019年寒武纪营收不过4.44亿，其市值已经高达650亿元。如今，嘉楠市值只有6亿美金，这意味着其还有很大提升空间。
说起来，投资最终衡量的因素无非是赔率和概率。如今，这两者均在嘉楠科技身上有所体现。比特币的上行周期和公司在区块链领域的纵深布局，增加了嘉楠科技的确定性。而AI芯片业务的潜在增量，又极大提高了嘉楠的赔率。
从这个角度上说，嘉楠科技的新征程才刚刚开始。
