10月28日，谷歌母公司Alphabet公布第三季度财报，多项核心业务收入不及预期，盘后股价一度暴跌近11%。尽管云计算业务增长强劲，投资者仍然担忧，谷歌在AI上的巨额投入何时才能真正赚回本钱。
Alphabet第三季度营收在扣除支付给合作伙伴的费用后为1112亿美元，略低于分析师预期。
其中，支撑谷歌AI投资的广告业务表现令人失望，收入820亿美元，低于市场预期的836亿美元。搜索及相关业务收入同样未达预期。
这尤其值得关注，因为搜索广告长期是谷歌最重要的现金来源。
过去几年，面对OpenAI和Anthropic的竞争，谷歌持续改造搜索引擎，将AI生成的答案直接整合进搜索结果，希望用户继续留在Google生态内。
但这次财报暴露了一个问题：AI搜索未必像传统搜索一样赚钱。
谷歌管理层在财报电话会上承认，AI模式下的搜索查询变现能力较低，拖累了搜索业务的收入增长。
与此同时，AI基础设施的成本却在迅速膨胀。
Alphabet此前预计，今年资本开支最高将达到2050亿美元，是去年的两倍多，主要用于建设数据中心和采购AI计算设备。
截至第三季度末，谷歌披露的未来采购承诺已达到9240亿美元，尚未开始的租赁及其他义务还有1520亿美元，两项合计超过1万亿美元。这些属于未来合同承诺和义务，并不等同于立即到期的债务。
利润方面，Alphabet每股收益为2.12美元，远低于华尔街预期的2.99美元。
不过，这部分落差还有投资因素。公司持有的股权投资在季度内产生了87亿美元损失，其中很大一部分来自SpaceX，与谷歌主营业务的盈利能力需要区分看待。
财报中也有一个亮点：Google Cloud。
第三季度，谷歌云业务收入达到307亿美元，同比增长103%，超过市场预期的291亿美元；营业利润达到111亿美元，同样高于预期的98亿美元。
这说明企业对AI算力和云服务的需求仍然旺盛。
但云业务的高速增长，没能抵消投资者对广告收入和AI支出规模的担忧。
与此同时，谷歌在AI产品竞争中也面临压力。尽管公司近期推出Gemini 4，并强调其在编程和网络安全方面的能力，但在AI编程工具市场，Anthropic和OpenAI仍然是强劲对手。
眼下，谷歌的问题已经不再是有没有能力开发AI，而是能不能把AI转化为足够多的收入。
